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中金公司,华能国际(600011)2018年半年报点评:2018中期业绩符合预期 对下半年燃料成本保持乐观




    2018年中期业绩符合预期
    华能国际公布2018年中期业绩。收入同比增长15%至人民币824亿元。净利润同比增长170%至人民币21亿元。分季度看,今年2季度受益于火电利用小时强劲增长以及电价上浮,净利润同比增长563%至9.1亿元,与我们预计的13亿元基本一致。
    发展趋势
    维持全年单位燃料成本同比下降假设。尽管管理层上修了全年单位燃料成本指引,从此前的同比下降4%,变为同比增长2%。但我们考虑到目前正在下降的煤价、较高的煤炭库存以及政府对长协价格的有效管控,仍对公司下半年以及全年煤价水平保持乐观,预计实现同比下降7.7%和1%。
    2季度直供电比例扩展至43%,全年平均有望达到40%。2季度公司平均结算电价低于市场预期,主要源于直供电比例环比上升13个百分点至43%。电价折让同时扩大至44元/兆瓦时,带动上半年折让上升至42.6元/兆瓦时,较2017年全年的40元/兆瓦时扩大了6.5%。我们预计直供电比例在全年达到40%,折让约10%。
    资本开支计划维持不变,A股配股或成为去杠杆选择。管理层维持了全年195亿的资本开支指引不变,其中上半年已完成68亿。针对集团层面的去杠杆目标,公司可能尝试通过三种方法实现:(1)提升经营效益;(2)优化资金管理以及(3)A股非公开发行及债权融资。
    盈利预测
    考虑到半年业绩符合预期,维持2018/19每股盈利预测人民币0.34/0.39元不变。
    估值与建议
    维持华能国际-A推荐评级,目标价人民币9.40元,对应27.6x/24.1x2018/19eP/E,较当前股价有24%的上升空间,当前股价对应22.5x/19.3x2018/19eP/E。维持华能国际-H推荐评级,目标价港币7.77元,对应18.8/16.1x2018/19eP/E,较当前股价有37%的上升空间,当前股价对应13.8x/11.8x2018/19eP/E。
    风险
    煤价高于预期;利率上升。

联讯证券,国防军工2017年报及2018Q1分析:2017年增长稳健 现金流改善明显 航空装备民参军板块


    军工2017年业绩强于大势,航空装备、民参军表现抢眼
    2017年军工行业共实现营收5430.20亿,同比增长9.39%,共实现归母净利润191.92亿,同比增长9.23%,总体上实现了接近10%的行业总增速,高于GDP增速。7个子行业里,2017年营收规模权重较大的依次是航空装备、船舶制造、航天装备,分别实现总营业收入1365.32亿、1230.91亿、885.79亿,按净利润分,权重较大的为航空装备、民参军、航天装备,分别实现净利润56.54亿、47.10亿、37.56亿。按营业收入分析,2017年大部分子行业营业收入增速高于军工行业的营收增速,其中营业收入增长较快的是民参军行业(32.86%)、航空装备(23.48%)、地面兵装(18.92%)、军工电子(16.38%)、航天装备(11.27%),新材料(2.38%)、船舶制造(-13.26%)两个子行业营业收入增速落后整个军工行业。对比2016年,2017年营收增速加速的有航空装备、民参军。
    按净利润分析,仅有航空装备、民参军两个子行业2017年净利润增速高于军工行业净利润增速,其中,航空装备2017年净利润增长18.60%领先所有军工子行业,民参军子行业2017年净利润增速17.23%位列第二,船舶制造2017年实现扭亏为盈,业绩逐步改善。净利润增长较低的是地面兵装(5.83%)、航天装备(4.73%)、军工电子(-8.18%)、新材料(-12.59%)。
    军工2017年报现金流情况明显好转,航空装备现金流改善突出从经营现金流净额来看,2016年整体经营现金流净额为737万元,2017年整体经营现金流净额达到20212万,同比增长26.42倍,现金及现金等价物净增加额继续维持较大基数的正流入,反映出军工行业2017年现金流出现明显好转。从子行业看,航空装备子行业现金流好转最为突出,2017年经营现金流净额为11575万,同比增长5.95倍。从货币现金来看,军工行业各子行业普遍实现货币现金增长,其中地面兵装、航空装备子行业货币现金情况增长突出。
    从预收账款看,大部分军工子行业预收账款都出现较大幅度增长,反应出军工订单充裕,对2018年业绩应该更为乐观,其中地面兵装、航空装备预收账款增长幅度巨大,航空装备2017年预收账款21032万,同比实现了接近2倍增长。
    军工2018年Q1季报:整体平淡,民参军、航空装备增长强势
    2018Q1季报,军工行业整体实现营业收入1026.66亿,同比增长3.38%,整体实现净利润28.35亿,同比增长-4.84%。一季度财报数据整体平淡。
    各子行业营业收入增速较快的有民参军(38.67%)、航空装备(19.88%)、地面兵装(10.28%)、航天装备(6.29%)、军工电子(3.85%),增速低于行业整体增速的有新材料(3.22%)、船舶制造(-27.74%)。从净利润看,各子行业表现抢眼的仍然是民参军和航空装备,其中2018Q1净利润增速从高到低依次是民参军(38.52%)、航空装备(22.04%)、地面兵装(5.99%)、军工电子(3.21%)、船舶制造(-17.73%)、新材料(-22.34%)、航天装备(-51.61%)。
    核心军工公司盈利能力强,航空装备上市公司表现抢眼从2017年报看,军工行业盈利最强的30家公司门槛基本都在2亿净利润以上,这30家公司基本包括了军工资产里面盈利能力最好的,30家公司在军工117家公司里,CR30市值占比为54.81%,CR30营收占比60.77%,CR30净利润占比为79.59%,影响权重相当高。这也是今年军工投资核心主线的主要逻辑支撑之一,抓核心军工资产。2017年净利润超过1亿的上市公司里,净利润增速前五依次为上海贝岭(358.75%)、鹏起科技(322.25%)、凯乐科技(305.85%)、精准信息(239.81%)、南洋科技(187.17%)。2018Q1,净利润增速较快的有新研股份(7387.86%)、中兵红箭(587.96%)、凯乐科技(292.61%)、南洋科技(149.71%)、中航机电(137.61%)、中航飞机(130.76%)、中航沈飞(88.10%)。航空装备板块几大核心上市公司纷纷实现高速增长也验证了航空装备正处于景气中。
    投资建议与推荐标的
    从2017年报看,即使处于军工小年,军工板块整体仍实现了超过9%的营业收入增速和净利润增速,个别行业如航空装备、民参军子行业表现强势,整体行业增速接近20%。2018Q1看,航空装备、民参军板块更是表现亮眼。我们认为军工基本面整体改善明显,2018年处于十三五第三年,军工订单进入实施阶段,从基本面上逐步得到了验证,尤其是我们一直重点推荐的航空装备版块,各项财务数据都走向好转,无论是预收账款,还是现金流都明显在军工板块处于第一梯队,景气度良好,我们也相当看好新一代空军装备升级换代这一长期趋势,航空装备未来仍是军工板块的亮点板块。重点推荐:两条主线:第一条主线是军工核心资产,反应未来武器装备倾斜方向的空军、海军装备供应商,重点推荐军机核心总装标的:中航沈飞、中直股份、中航飞机;优质系统级供应商中航机电、中航电子、中国动力;优质零部件供应商中航光电、航天电器。第二条主线是优质民参军中的各细分市场隐形冠军标的:海兰信、全信股份、火炬电子等。
    风险提示
    1:新型武器研发列装进度不达预期;2:军工订单交付不达预期。

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国金证券,半导体行业周报:2018上半年大盘点 封测领域有人欢喜有人愁


    核心观点
    本周半导体行业中报基本披露完毕,我们对于第二季度整体行业趋势进行如下分析:1)经营方面:2018Q2半导体板块整体营收263亿元,同比+17.69%,同比增长速率中位数为10%,行业平稳增长。2)毛利率方面:2018Q2半导体板块整体平均毛利率31.78%,同比下降1.29Pct,毛利率中位数31.60%,同比下降3.3Pct,行业整体同比下降。3)利润方面:2018Q2行业整体实现归母净利润18.87亿,同比增加1.37%,净利润率7.2%,归母净利润增长有限,扣非利润增长良好。整体而言,半导体板块业绩持续保持稳定增长,我们预计国内半导体整体增速将继续超过世界平均增速,但出现去年半导体大周期强势上升的概率较小。建议关注半导体设计厂商韦尔股份、兆易创新;半导体设备厂商晶盛机电、封测厂商通富微电。
    随着2018年中报披露即将进入尾声,国内三大半导体封测代工龙头长电科技,华天科技和通富微电半年报已经先后披露完毕,封测细分行业如存储器封测大厂太极实业和晶圆级封装级龙头晶方科技也相继公布了上半年经营情况。从营收和获利情况来看,太极实业和通富微电营收和归母净利润均实现大幅增长;从经营能力分析晶方科技处境艰难,毛利率大幅下滑,长电科技整合星科金朋效果初现,经营状况明显改善,毛利率和营业利润率实现“双升”;从资本回报情况分析,华天科技和太极实业凭借远高于行业平均的固定资产周转率和不断提升的杠杆水平,净资产收益率水平明显提升。建议重点关注:华天科技和太极实业。
    投资建议
    建议关注:韦尔股份,兆易创新,晶盛机电,华天科技和太极实业
    风险提示
    半导体行业景气度下降;封测代工行业竞争加剧;企业新增产能达产进度不及预期。

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北京晨报,A股上半年人均盈利1.24万元 不再全球垫底


    2016年曾在全球股市中排名垫底的沪深股指,今年上半年终于摆脱了"垫底"的命运。以A股总市值计算,剔除今年以来上市的新股,截至6月30日,A股持仓投资者人均实现盈利1.24万元!
    投资者 人均赚了1.24万元
    今年上半年,A股总市值增加1.57万亿元,相当于人均赚了1.24万元。
    东方财富网数据显示,截至6月30日收盘,A股上市公司总数达3279家,总市值为58.97万亿元。2016年底A股上市公司总数为3034家,总市值为55.68万亿元。今年上半年,A股上市公司数量增加245家,市值增加3.29万亿元。如果剔除今年以来上市的新股,上半年市值增加1.57万亿元。
    中证登公布的最新数据显示,截至6月23日,A股期末持仓投资者数量为12647.21万人。照此粗略计算,2017年上半年,A股持仓投资者人均盈利1.24万元。
    但平均盈利并不等于人人赚钱。有排名靠前的炒股软件数据显示,上半年多达66%的股民出现亏损,更有一半股民亏损幅度超过5%。尽管指数有所上涨,但因"二八"行情持续,导致很多股民其实并没有赚到钱。
    指数表现 终于不用垫底了
    从指数表现来看,今年上半年,A股表现还是蛮不错的。截至6月30日,上证综指收报3192.43点,半年上涨88.79点,涨幅2.86%;深证成指收报10529.61点,半年上涨352.47点,涨幅3.46%;沪深300指数收于3666.8点,半年上涨356.72点,累计涨幅高达10.78%。
    在全球74个股票市场指数中,上证综指和深证成指的排名分别位列第61名和第57名。尽管这一排名仍有些靠后,但比2016年的垫底表现已经进步很多,尤其是实现了正收益。
    个股表现 近七成在下跌
    虽然沪深指数的表现略有起色,但个股的表现却很难恭维,难怪大多数投资者没有赚到钱。Wind统计数据显示,截至6月30日,沪深两市共有2247只个股在上半年下跌,占比达68.53%。其中,有17只个股跌幅超过50%,378只个股跌幅在30%至50%之间。
    新都退(000033)以82%的半年跌幅领跌两市。近期,新都退已被深交所终止上市,成为2017年的"退市第一股"。此外,*ST昌鱼(600275)重挫66.97%,*ST准油(002207)大跌58.07%,退市股和准退市股俨然成为上半年的最熊股。
    次新股 股价翻倍者过半
    熊股挺多,牛股也不少。2017年上半年,共有1001只个股累计上涨。其中,有137只股票的股价翻了1倍以上,表现最好的群体无疑是次新股。至纯科技(603690)以587%的累计涨幅居于榜首,该股于2017年1月13日上市交易。
    此外,今年2月7日上市的康泰生物(300601),在上半年累计大涨493.41%,排名第二。2016年12月29日上市的新宏泽(002836),半年累计涨幅479.08%,屈居第三。Wind数据显示,今年上市的247只股票中,绝大部分都取得了很好的涨幅。其中,翻倍股达123只,涨幅在50%至99%的次新股有63只。但也有4只次新股出现下跌。
    题材股 路带和雄安最牛
    剔除次新股,A股上半年仍有7只股票涨幅超过100%,还有42只股票涨幅在50%至100%之间。其中,西部建设(002302)以199.16%的累计涨幅,成为上半年最牛的A股。创业环保、冀东装备等6只股票的半年涨幅也翻了倍。
    总体来看,雄安概念成为牛股的集中营。特斯拉作为近期异军突起的热门概念,令鸿特精密强势"晋级"牛股阵营。海康威视则作为MSCI概念股,受到深港通北上资金的追捧,半年股价实现翻倍。
    壳资源贬值 ST股遭抛弃
    作为壳资源的ST股,成为上半年最熊的个股群体。数据显示,截至6月30日,上半年表现最差的10只个股中,ST股占据6席。整个ST板块今年以来遭遇大幅下跌,最直接的原因就是监管层严厉打击壳资源的炒作,引发ST股的壳资源价值跳水。
    除ST股外,第一创业(002797)、开尔新材(300234)、恒泰实达(300513)等个股半年跌幅也超过50%,分属证券、建筑材料、计算机等行业。这些行业恰恰是今年上半年表现低迷的几大行业之一。
    投资理念 消费欢喜成长愁
    在板块方面,最经典的一句总结就是:"买对消费欢喜,死守成长发愁。"今年以来,28个申万一级行业板块中,有14个板块实现上涨,14个板块实现下跌,分化极其明显。
    其中,作为典型的大消费范畴的申万家用电器和食品饮料指数涨幅居前,分别为25.12%和19.24%,显着高于其他行业。大消费的龙头股无疑是贵州茅台(600519),最高股价达485元,稳坐A股第一高价的宝座。
    在下跌的14个行业板块中,计算机、电气设备、传媒等为代表的成长板块表现低迷,跌幅分别达到3.75%、9.80%和11.48%。这几大新兴成长板块,令上半年一直死守成长股的投资者苦不堪言。

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东吴证券,泸州老窖(000568)2019年半年报点评:国窖量价齐升 特曲势能向上




    收入端:国窖价盘提升销量高增,特曲势能向上:19H1 公司实现营收80.13 亿元(+24.81%),其中Q2 收入同增26%,环比加速。分产品看,19H1 高/中/低档酒分别实现营收43.13/22.24/13.84 亿元,同比分别+30.5/35.1/0.7%,其中Q2 高/中/低档酒分别实现营收21.6/10.6/5.7 亿元。1)高档酒板块营收占比环比Q1 提升5pct,量价齐升。国窖1573:这一轮高端酒提价周期国窖多次控货挺价,价盘稳定回升,渠道调研Q1批价约740 元,Q2 末已提至约790 元,8 月下旬公司按计划外价格打款,打款价+30 元/瓶,跟踪显示渠道向心力足,打款积极;分区域看,“东进南突”战略下华东市场继续加大渠道建设和消费者培育,草根跟踪苏州、杭州等多个重点城市国窖荟品鉴形势加强核心消费者沟通;2)特曲。特曲60 定位团购大单品,增速强劲,带动老字号特曲势能上升,老字号特曲卡位200 元价格带,6 月底上调第九代老字号特曲结算价30元/瓶,并推出第十代特曲(定价308 元/瓶)。现金流同比明显改善,彰显渠道向心力提升。Q2 经营活动现金流净额11.5 亿元(同比+10.9 亿),应收票据24.6 亿(同比-5 亿),预收款13.9 亿元(同比+3 亿)。
    利润端:业绩略超预期,结构优化+费率下行:19H1 年公司毛利率79.7%(+4.79pct)。分产品看,高/中/低端酒毛利率分别为91.6/82.6/38.9%,同比+0.53/5.03/6.58pct。结构优化、低档酒消费税计税部分由计入成本转为计入消费税均贡献毛利率提升。19H1 消费税率同比提高1.6pct 至10.2%,除季节性生产销售口径错配因素外,部分消费税由生产成本转出核算。19H1 销售费用率19.2%(+0.64pct),主要是为提升品牌影响力,广告宣传、市场促销投入同比提升2.2 亿(+24.7%),除品宣继续扩大双品牌拉力外,公司促销费用投向终端消费者,判断费率相对稳定而费效比有望提升;19H1 管理费用率(含研发)4.5%(-1pct),规模效应带动刚性费率下行。综上,19H1 净利率34.69%(+2.98pct),归母净利润27.5 亿(+39.8%)。
    技改推进符合预期,保障产能供应。19H1 末在建工程期末余额较年初余额增加16.06 亿元,增幅 53.54%,酿酒工程技改项目按计划有序推进。目前累计投入37.5 亿元,一期技改项目已完工,预计19Q3 末出酒,预计1573 在2020 年产能达到1.5 万吨。
    盈利预测与投资评级:我们认为公司双品牌战略稳步推进,渠道端扁平、品牌端加码、产品端聚焦,国窖1573 已超过历史高点销量,继续卡位高端赛道享受量价齐升,特曲系列势能向上,双轮驱动,利润端提价+结构优化料将持续贡献弹性。预计19-21年收入分别为164/195/226 亿,同比+26/19/16%;归母净利润分别为46/57/68 亿,同比+33/23/20%;PE 为28/23/19X,维持“买入”评级。
    风险提示:宏观经济波动,中高端酒需求回落风险。

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中国证券报,汽车消费政策刺激行业打开新增长点


  受9月20日发布的《关于完善促进消费体制机制进一步激发居民消费潜力的若干意见》刺激,9月21日,汽车板块大幅拉升,概念股纷纷大涨。分析人士认为,《意见》明确提出促进汽车消费优化升级,旨在激发居民消费潜力,引发了市场对于汽车消费刺激政策的预期,汽车消费有望大幅受益。
  促进汽车消费优化升级
  受此消息影响,9月21日,汽车板块涨幅居前。截至收盘,汽车板块涨幅3.17%,一汽夏利、合力科技、宁波高发涨停,华域汽车、长城汽车、长安汽车涨幅逾7%。
  《意见》指出,严格汽车产品质量监管,健全质量责任追究机制。鼓励发展共享型、节约型、社会化的汽车流通体系,全面取消二手车限迁政策。实施好新能源汽车免征车辆购置税、购置补贴等财税优惠政策。积极发展汽车赛事等后市场。加强城市停车场和新能源汽车充电设施建设。
  在促进信息消费方面,《意见》表示,升级智能化、高端化、融合化信息产品,重点发展适应消费升级的中高端移动通信终端、可穿戴设备、超高清视频终端、智慧家庭产品等新型信息产品,以及虚拟现实、增强现实、智能汽车、服务机器人等前沿信息消费产品。
  《意见》还指出,建立绿色产品多元化供给体系,丰富节能节水产品、资源再生产品、环境保护产品、绿色建材、新能源汽车等绿色消费品生产。推进绿色交通体系和绿色邮政发展,规范发展汽车、家电、电子产品回收利用行业。
  此外,加快农村吃穿用住行等一般消费提质扩容,鼓励和引导农村居民增加交通通信、文化娱乐、汽车等消费。
  相关分析人士指出,《意见》旨在激发居民消费潜力,汽车消费有望大幅受益。在《意见》中,着重提出了要促进汽车消费优化升级,引导农村居民增加汽车消费等,通过刺激农村居民的汽车消费,有望打开汽车行业的全新增长点,刺激汽车行业增速迅速回暖。
  政策有助于行业估值修复
  年初至今,汽车消费有所放缓。2018年7月、8月,汽车销量出现同比连续下滑的情况。7月汽车销量188.9万辆,同比下降4%;8月汽车销量210.3万辆,同比下降3.8%。受行业景气度下滑的影响,当前汽车行业的PE(TTM)估值已从2017年初的20倍下滑至目前的15倍左右。
  2009年,汽车市场同样陷入低速增长的背景下,国家推出了1.6升及以下乘用车购置税优惠以及汽车下乡、节能汽车补贴等一揽子鼓励政策,从各个方面促进汽车消费、拉动市场増长。在多重优惠政策刺激作用下,2009年我国1.6升及以下乘用车销售近720万辆,同比增长超过70%。
  中信证券汽车行业分析师认为,考虑基数原因,预计刺激效果会较历史数据递减。年初以来汽车行业跌幅居前,目前估值已经处于历史低位,预计政策将有助于行业的估值明显修复,尤其是自主品牌乘用车企业。
  财通证券汽车行业分析师向中国证券报记者表示,本轮刺激消费的政策对整车企业均为利好,对于处于新产品周期的企业,其新产品周期有望与行业回暖共振,同时受益于行业估值修复和自身业绩高弹性。整车股的估值有望得到修复,上游零部件企业同样有望受益于下游整车产销提升。

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华泰证券,福建高速(600033)2017年年报点评:路网分流与折旧调整拖累盈利


    2017 年,公司归母净利润同比降低2.23%,业绩低于预期
    4 月20 日,公司发布2017 年年报:1)营业收入同比降低2.13%至24.74亿元,归母净利润同比降低2.23%至6.56 亿元,董事会建议派息每股0.12元,分红率达到50.19%,股息率达到3.52%(2018/4/20 收盘价);2)业绩下滑主要因为:路网分流效应、折旧政策调整、养护支出增加、参股的海峡财险亏损;3)2017 年业绩低于预期(此前2017 年盈利预测为7.22亿元,较实际值高出约10.01%)。调整目标价至3.80-3.90 元,维持"增持"评级。
    回顾2017 年,路网分流、路产折旧调整拖累盈利
    2017 年,公司归母净利润同比降低2.23%,主要因为:1)收入端:受路网加密引起的分流效应、厦门会晤保障的影响,公司核心路段福泉高速通行费收入仅同比增长0.72%,泉厦高速同比降低0.35%;2)成本端:路产折旧政策调整、养护支出增加使营业成本上升,毛利率因此下滑5.40 个百分点;3)投资收益端:参股的浦南公司亏损略有扩大,参股的海峡财险尚处于培育期亏损状态。同时,2017 年的利好因素包括:1)参股的厦门国际银行贡献投资收益7,785 万元,为2015 年和2016 年的合计分红;2)到期债务的逐年归还,财务成本同比下降4,486 万元。
    展望2018 年,路网分流效应预计减弱、财务成本随贷款归还略有下降
    我们预计,2018 年路网分流效应有所减弱。2018 年一季度,福建省高速公路车流量稳健增长:总车流量同比增长11.9%,其中,客车流量增长13.2%,货车流量增长6.5%(福建省交通厅)。1-3 月,公司核心路段泉厦、福泉高速的通行费收入分别同比增长9.39%、1.01%(Wind)。因宁连高速分流影响同比口径消除,罗宁高速通行费收入增速首次转正,1-3 月罗宁高速收入同比增长4.12%,而2017 全年降幅约37.1%(Wind)。成本端,折旧政策调整带来2017 年成本上升,同比口径的负面因素预计在2018年消除。考虑到期债务的逐步归还,2018 年财务成本预计略有下降。
    调整目标价至3.80-3.90 元,维持"增持"评级
    根据2017 年年报,我们调整2018-2019 年归母净利润预测值至6.85 亿元和7.35 亿元(前次为7.43 亿元和7.94 亿元),并首次引入2020 年归母净利润预测值7.71 亿元。我们调整目标价至3.80-3.90 元(前次为4.10-4.40元),基于:1)PB:公司过去5 年的PB中枢为1.166 倍,基于1.166x 2018PB(2018 BPS 预计为3.296 元),估算目标价约为3.80 元;2)DCF:基于WACC=7.80%以及保守的增长假设,测算目标价约为3.90 元。维持"增持"评级。
    风险提示:经济增速超预期滑坡、车流量增速低于预期、收费标准政策调整带来的不利影响。

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